股票5:远离变脸，价值投资第三步

2020-02-27

在前两天的课程中，我们学习了通过 ROE 连续七年大于或等于 15% 来筛选出投资回报率高、长期业绩优秀的公司，也学会了根据公司所处的行业，剔除那些披着马甲混进来的伪白马股。仅仅经过简单的两步，在我们的手中已经拥有了一-组历史业绩优秀的真白马了，感觉很简单。

不过真相往往不会这么简单。这些历史业绩如此优秀的真白马里也可能隐藏着很多投资的坑呢。大家还记不记得那些年我们用来砸核桃的诺基亚，大家猜猜看，它是不是白马股呢？通过下面这张图，我们会发现在 2001 年到 201 8 年这个时间段里，诺基亚的 ROE 中位值是 14.07%。而 2007 年，更是达到了惊人的 49.02%，这绝对是白马中的真白马，浓眉大眼、帅气温柔。

据外媒统计，2007 年，诺基亚的全球市场份额也达到了历史最高的 49.02%，以强于对手起飞的优势，成为当之无愧的行业领军企业，即便到今天也没有哪家手机公司的市场份额可以超过这个记录。

但是后来呢，大家都知道的，智能手机的时代来了。随着安卓和苹果系统的兴起，诺基亚的领先优势仅仅维持了几年，到 2011 年，性能及功能更全面的安卓系统，成功超过诺基亚的塞班系统。而诺基亚这个曾经的手机霸主，现在只能出现在砸核桃的段子里了。

诺基亚为何会突然败落，究竟是经营决策的失误、管理人员的变动，还是竞争对手太过狡猾？首先，起码的，我们可以明白一点，当历史数据筛选出来的好公司，只能确定它曾经有过优异的表现，就像每次。模拟考试都能名列前茅的优等生，虽然大概率会在高考中取得高分，但并不代表他会因为没睡好，或者太过紧张而发挥失常。

其次，以老师的经验来看，对于新手来说，想要搞懂一家公司的经营状况是很困难的。就像一直班级第- -的学霸，某次考试的成绩竟然跌出了十名之外。究其原因，可能是他生病了，可能是他家里出现了重大变故，也可能只是因为他发现了打游戏比学习更有意思，从而不再认真学习。

总之，不深入了解情况是很难搞清楚真实原因的，而即使深入了解了情况，对于还没有上过股票进阶课和股票高级课的我们来说，想要做出一个正确的判断，也是非常困难的。因此，对于我们来说，宁可错过，不要过错，采取保守而严格的标准是最合适的选择，只要发现自己选出来的白马王子有一-丝丝家道中落的迹象，就要坚决剔除。

想知道生意有没有变好，最直接的方式就是算算今年有没有卖出更多的货，也就是营业收入有没有增加，当然做生意都是有成本的，即便是一个小小的超市，也需要支付房租、水电、员工工资等各项开销，所以扣除全部成本之后，剩下的钱才是我们辛苦- -年，真正赚到的净利润。

如果我们发现今年的营业收入和净利润相比去年都有所提高。那就说明超市的生意越来越好了。相反，如果收入和净利润相比，去年都有所减少，则说明今年的生意不如往年，投资股票本质上就是在投资公司的生意。我们当然希望自己看重的公司，- -年比一-年赚的多，所以想要知道白马股的业绩是否有下滑迹象，我们只要比较公司当前和过去的营业收入及净利润就可以了。

如果现在比去年赚得多，则说明公司经营保持稳健，如果比去年赚的更少了，则说明业绩有变差的可能，需要从股票组合中剔除。在实际应用中，我们通常使用以下两个财务指标，来判断公司业绩的增长或下滑。它们分别是营业收入增长率，又称营收增长率以及净利润增长率。

假如我们的超市 2018 年营业收入为 30 万，2019 年营业收入为 50 万，那么 2019 年的营业收入增长率要怎么计算？所谓的增长率就是相对于过去增长了多少百分比，所以我们用 2019 年的营业收入，减去 201 8 年的营业收入，再除以 2018 年的营业收入，这样就算出 2019 年的营业增长率为 66.6%。

那如果超市 2019 年的营业收入只有 20 万，此时计算出的营业增长率为-33.3%。所以当公司营业收入出现下滑的时候，我们计算出的营收增长率会是一一个负数。根据同样的原理，我们也能够计算出净利润的增长率。

上面我们比较的是公司的年度业绩，但是上市公司除了有年报，还有季报。为了能够及时的了解公司的业绩变化，我们还需要比较本季度与去年同季度的业绩。

图片中已经给大家总结好了计算方法，评估白马股业绩是否下滑，我们需要看三个指标，它们分别是最近的年度营收增长率和净利润增长率，最近的季度营收增长率和净利润增长率。如果这三个指标中，有一个是负数，就要从组合中剔除。

还记得之前讲过的诺基亚的故事吗？

从下面的这张图中，我们可以明显看出，2007 年以后，诺基亚的经营业绩已经开始恶化，到了 2012 年已经是亏损的状态了。虽然在 2007 年，我们并不知道诺基亚会从此一-蹶不振，毕竟当年这家公司还是处于行业老大的位置。但是如果我们遵循宁可错过不要过错的原则。看到业绩下滑，就将它先排除在投资范围之外，那么确实可以避免。